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新华基金姚秋:流动性泛滥与平行世界随想

2018-12-08 01:25:18
新华基金姚秋:流动性泛滥与平行世界随想 一、市场是否是大崩溃的前兆? 近期,股票、债券、商品出现齐涨局面,过去数十年的投资规律似乎正在被颠覆。在投资者理性的前提下,我们应该这样推理:商品的明显上涨会推动原材料价格的上涨,进而推动中游、下游产品价格的上涨;同时,如果价格上涨的过程中伴随着盈利恢复,则工人的工资和企业主的收入也会上涨。两方面的作用会导致通胀水平的回升。而通胀是债市的天敌,通胀回升或者对通胀回升的预期几乎必然伴随着债市走熊。所以,的结论是,要么商品价格继续涨,导致通胀回升,债市变熊;要么商品价格上行只是昙花一现,宽松的流动性继续推升债市。无论哪一种情形,债券和商品不可能一起走牛。 一个猜测是,投资者处于割裂的平行世界中:债券投资者与商品投资者不是同一群人,二者所处的领域不同,导致了思维方式的不同和投资方向的相反。在当下的投资世界里,资讯异常发达,掌握大资金的主流投资者,会只沉浸在自己的世界里,而对另一个世界的情况无动于衷么?应该不会。市场的涨跌背后,很大程度上反映了人的心理变化,平行世界在人与人之间越来越缺乏存在的空间;然而,在每个人的意识里,平行世界不断地变换形态,却始终存在。例如,行为金融学里,买彩票是偏好风险的表现,买保险是厌恶风险的表现,而现实中,很多人二者都会买。这样的例子还有很多:老张做事情谨小慎微,但开车时却很激进经常光顾保险公司,他是小心还是莽撞呢?老李口头表达很差但书面表达很赞,这样的人语言能力是好还是差呢?这样看来,按照某一标准把人划分出不同阵营是比较困难的。每个人,用某个特定的维度来划分,可能分属于不同的世界。有些世界可能需要在特定的外部条件下才会存在,比如,如果老张没有机会开车,或者你没有机会看到老张开车,你就无法了解他的平行世界。 针对保险和彩票的问题,还是有办法来做一个测试:如果只能买一张彩票或者买一份保险,你会怎么选择?根据对这个问题的不同回答进行区分还是有意义的。一个保守的投资者,当手头资金有限时,会只买保险不买彩票。但是,如果我们变换假设条件,忽然有一天,他手里掌握无限资金,几乎买完了所有的保险,只剩彩票可买,他是否也有可能被推向彩票市场呢?这样说来,债券和商品这对冤家,在过于宽裕的流动性驱使下出现齐涨,可能也是一种无奈。持续宽松的流动性就是一个特定的外部条件。 市场中的无奈是这样开始的:美国金融危机爆发后,各国央行不断加入放水大军,而实体经济的需求却鲜见起色,这些过剩的流动性出于逐利或避险的需求,总要找一种适合的形式存在。首先,大量的资金涌入债市,美国10年期国债收益率已经从危机前5%附近下行至1.6%附近,企业债券除2008年底遭遇流动性危机外,收益率也是一路下行;德国和日本国债已经出现负利率。债券几乎已经下不去手了,风险偏好高一些的资金就要进股市,美国股市在迭创新高后,目前估值也不便宜;甚至近期面临退欧困局的英国,股市还能迎着利空往上猛涨。债市股市都不便宜了,沉寂多年的大宗商品市场,由于供给侧得到了一定程度的修复,导致部分商品的供需格局出现好转,例如铝、锌等基本金属和部分小品种金属,这些商品的价格也开启了上涨模式。 泛滥的流动性唤醒了人心中的平行世界,股债商品出现齐涨局面。我们上面推演过,这个由非理性的意念搭建起来的平行世界,在经济规律下不大可能长期存在。后面如何演化?是不是大崩溃的前兆? 二、火车头的驱动力量,是科技! 人类在正常地生活、工作的同时,在意识深处时刻存在着对大崩溃的恐惧,这是一种长期存在的平行世界。当世界出现新变化或人类遭遇新挫折时,大崩溃理论便会再度盛行,预言家动动水晶球,就会获得众多拥趸。 我们简要回顾下经济史。在18世纪前,世界经济的增长速度非常缓慢,甚至大部分时间是停滞的。工业革命带来的技术进步成为世界经济增长的主要驱动力量。工业革命至今,蒸汽机、电、汽车、飞机、计算机、生物与医药技术等新技术、新发明的出现,不断推动着经济增长。英国在工业革命后的100多年间,年均经济增速达到了2%;二战结束后的20多年,美国、日本、德国、英国、法国等国家的经济增速达到了3%-6%的较高水平。而随后的事情大家都比较了解,德国、日本经济的再度崛起、滞胀之后美国股市的黄金20年、中国经济30多年的高速增长……这期间,经济的表现犹如上台阶,技术进步如影随行,尤其在每一个台阶向上的拐点处,都有技术飞跃的印记。 悲观的人认为,人类从工业革命至今的经济增长已经结束,后面将是经济负增长,面临人类的是凄冷而漫长的寒夜。必须承认,目前处于技术的相对真空期,已有的技术对经济的推动作用在下降,人工智能、新能源汽车等新技术尚达不到革命性的条件,下一个颠覆性的技术何时出现,确实难以预测。与此同时,政治的民粹化特征、部分经济体高企的债务率、世界人口老龄化等问题占据了人们的视线,悲观的理由似乎很充分。然而,有些今天看起来让人束手无策的问题,明天看起来可能只是一躲历史长河里的小浪花。英国闹剧全世界都在屏息观看,看完后演员下场,观众还是各忙各的;通缩之下,债务越攒越多,可在纸币体系下,通缩有没有期限呢?在现代工厂里,机器人对工人的替代持续推进,人口红利到底该怎么计算?过去200年间,这样那样的问题从来都是目不暇接,但都没有拦下经济增长的火车头。这个火车头的驱动力量,是科技。 人类与生俱来的危机感,可能会在某些方面造成认知偏差,但长期来看,也是人类进步的重要推动力量。在充满杂音的环境里,我们的目光仍应放在科技上。从全球范围看,每年研发支出的金额已经接近2万亿美元,在全世界80多万亿的GDP中,占比超过2%。研发支出额较十年前增长近1倍,增速明显快于GDP增速,而且金融危机也没能阻止其增长,美国、中国、日本、德国等主要经济体都在把大量资金投入到研发之中。对于长期,我们是不是应该乐观一些呢。 三、大宗商品价格敲打着投资者的预期 中短期看,技术进步的影响来的可能没那么快。周期理论下,经济复苏的经典模式是需求先有起色,带动下游、中游企业的盈利改善,到上游,此时通胀水平开始回升,大宗商品价格明显上涨,流动性收紧,接下来需求受到抑制,此轮经济复苏周期结束。目前的情况是需求未明显恢复而上游价格先起,因此难以套用经典模式进行分析。问题的关键在于,上游价格的变化对经济构成怎样的影响。这个影响应该分解成两股相反的力量。 一方面,上游的涨价会使一些成本难于转嫁的中下游企业倒闭,对经济构成负面影响,经济受此影响可能继续回落。 另一方面,上游涨价有助于价格体系的修复,从而助推经济增长,而经济增长反过来又拉动上游需求。 现实中,两方面作用都会存在。负面影响很容易被预见到,而正面影响似乎没那么直观。通胀水平多年维持较低水平,很多终端消费品持续降价(住宅除外),致使有消费能力的人群选择延迟消费。延迟消费又会导致下游企业业绩下滑,导致工人工资增长的停滞。过去数年间,美国的工资增速显著慢于次贷危机发生前。经济陷入了一个价格下跌、工资增速放缓、消费能力与意愿下降、经济增长停滞的负面螺旋之中。这个螺旋得以持续的重要条件,是全球范围内的产能过剩。而随着供需格局的不断修复,这个条件终将变得越来越弱,而打破这个螺旋的动能变得越来越强。我们不敢预测经济短期就会走出这个负面螺旋,但这种可能性正在上升。 未来,大宗商品的价格仍可能会进三退二地不断敲打投资者的预期,但供需格局的变化已经客观发生,短期内,对经济与价格体系的正反力量可能会经历一场交锋。交锋结束后,债券和商品齐涨的平行世界将会垮塌。 投资者群体由众多的非理性人组成,因此平行世界的出现并不是一件稀罕事。但作为高智商情感动物,人的心理的变化决定了平行世界不是一种稳态世界。与平行世界的切换相伴随,市场中的机遇与挑战也在不断地涌现、膨大、消退、更迭。 本文作者是新华基金明星基金经理姚秋,现任新华阿里一号保本、新华鑫安保本一号基金经理。 (责任编辑:张明江) 免责声明:中国网财经转载此文目的在于传递更多信息,不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。 新华基金上半年固收类资产超额收益 据《海通证券:基金公司权益及固定收益类资产超额收益排行榜(2016.6.30)》显示,在上半年固定收益类基金规模加权平均超额收益排名中,新华基金以3.74%的收益率位列名。 据东方财富Choice数据公布的2016年上半年公募基金业绩排行榜显示,在债券型基金回报前十强中,新华基金占据四席,其中新华惠鑫分级债券、新华信用增益债券C、新华安享惠金A和新华安享惠金C分别以5.48%、4.85%、4.77%、4.64%的收益率排名第五、第七。 2016-07-18 01:50 分享 新华基金张宗友:三大法宝保持权益类投资优势 新华基金总经理张宗友透露,公司始终把权益类投资放在核心战略位置,在人才争夺激烈的公募行业,公司在人才培养和留人方面另辟蹊径。张宗友表示,目前公司对基金经理采取投资业绩与增量规模相结合的考核方式,如果条件成熟,公司未来将在适当时机进行事业部制改革,或采取类事业部制的考核模式。 2016-07-04 09:31 分享 权益类投资能力持续 新华基金揽获4项金牛大奖 其中,新华中小市值优选混合荣获“三年期开放式混合型持续优胜基金”;新华行业周期轮换混合荣获“五年期开放式混合型持续优胜基金”;新华行业轮换灵活配置混合获得“2015年开放式混合型金牛基金”。 记者统计发现,从2010年以来,新华基金已累计三次斩获“金牛进取奖”,该奖项是给予快速崛起的新锐基金公司的肯定,充分表明7年间新华基金不仅得到了专业人士的认可,更为投资者。 2016-03-31 10:32 分享 新华基金三年造就5只收益翻倍基金 据银河数据显示,新华基金(博客,微博)旗下多只主动权益类产品在近二三年投资回报周期内均有抢眼表现,且有5只产品投资收益翻倍,在同类基金的业绩长跑中胜出。 2016-07-11 10:00 分享 新华基金包揽行业权威奖项 银河数据显示,截至2015年底,新华钻石品质企业基金过去一年、过去两年、过去三年的净值增长率分别为25.60%、103.14%、129.20%,被银河证券评为五星级基金;新华行业轮换灵活配置基金过去一年、过去两年的净值增长率分。 2016-05-16 02:33 分享 新华基金推展定投优惠业务 正在发行的新华双利债券基金成立后,也将率先在陆金所资管平台开通定投业务。目前,投资者可以通过新华基金官网、各大银行以及陆金所、天天基金网等第三方销售平台申请新华基金的定投业务,每期申购金额为人民币100元起,投资门槛相当亲民。 定投是定期定额投资的简称,类似银行零存整取,在固定时间以固定金额投资,其意义在于用时间来分散投资风险,并降低一次性投资的成本,平滑股市波动,终获得良好的长期回报。一般说来... 2016-06-24 11:29 分享 新华基金栾江伟:做一个非典型成长股追求者 如今的公募基金行业,80后基金经理并不少见,尤其以成长风格的居多。与此同时,利好或将接踵而至,指数下跌的空间有限,而且目前正值上市公司中报披露期,业绩预增、高送转预期的个股都将迎来交易性机会。 2016-07-04 09:29 分享 新华基金:反弹行情有望延续关注主题投资机会 新华基金李会忠认为,市场在反复磨底后显示出人气重聚迹象,对延续节前反弹趋势起到极大促进作用,随着“两会”在即,注册制逐步推出,具有“定心丸”功能的投资方向显得格外珍贵,而科技创新主题无论是从国家政策支持还是社会发展趋势来看都经得起推敲。据悉,由其担任拟任基金经理的新华科技创新主题基金也正在发行中。 2016-02-19 09:30 分享 邮箱:finance@china.org.cn 地址:北京市海淀区花园路2号牡丹科技楼A座2层 北京国新汇金股份有限公司 移动式破碎站
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